OTC市场:私募股权基金不可或缺的退出渠道

2019-12-2510:31:25OTC市场:私募股权基金不可或缺的退出渠道已关闭评论

什么是OTC市场

OTC市场即柜台交易市场,是指证券经纪人或证券自营商不通过证券交易所,将未上市证券及一小部分已上市证券直接同投资者进行买卖的市场。柜台交易不像交易所场内交易那样,集中在一个中央场地进行,它是由许多规模大小不一的柜台组成的分散于全国各地的松散市场。柜台市场不像场内交易那样公开竞价,它提供协议价格,交易双方包括证券自营商与客户之间通过协商确定价格。参与柜台交易的除了自营商和经纪人外,还包括个人在内的其他投资者。柜台交易的证券自营商不收佣金,除股票外,国债、公司债、金融债券及大额可转让存单等均可参加柜台交易。

与证券交易所相比,现代OTC市场具有以下特点:

(1)没有固定统一的交易场所。在OTC市场的发展初期,人们到一些约定俗成的固定地点,比如,广场的某个角落、某家咖啡厅去买卖证券。随着电子计算机的迅速发展以及通信技术的进步,人们随时可以在任何地方参与证券买卖,现代OTC市场出现了交易场地无形化的发展趋势。

(2)采用做市商制度。做市商极大的提高了交易的流动性,保证了在OTC市场挂牌的每一只股票的交投活跃。

(3)证券品种繁多。许多不能在证券交易所交易的证券也可在OTC市场交易。

全球最著名的OTC市场:NASDAQ

1963年美国证券交易委员会(SEC)应美国国会的要求,完成并公布了一项旨在改善和规范美国证券业和证券市场的研究报告。SEC提议创立一个全国性的柜台间自动报价系统,并授权由美国全国证券交易商协会来具体操作。1968年美国证券交易商协会开始创建“全美证券交易商协会自动报价系统”,也就是我们常说的“纳斯达克(NASDAQ)”。1971年2月8日,该系统正式启动,并从粉红单市场上挑选了2500多家规模、业绩和成长性都名列前茅的股票进行交易。1975年,NASDAQ颁布了正式的上市标准,从而与其他的柜台交易彻底分开。1982年,NASDAQ进一步划分为两个部分,一部分是上市标准较高的“NASDAQ全国市场”,由NASDAQ最优秀的一些公司组成,如英特尔、雅虎、微软、戴尔、思科等著名公司都在该板挂牌交易。其余的公司则组成上市标准较低的“NASDAQ小型资本市场”。1984年,NASDAQ推出“小型订货执行系统”,该系统允许NASDAQ全国市场小于1000股或NASDAQ小型资本市场小于500股的小型订单在最优市价下自动成交并执行,从而提高了NASDAQ的交易能力和效率。1990年, NASDAQ正式改名为“NASDAQ股票市场”。

1998年NASDAQ与全美股票交易所合并成立了NASDAQ——全美交易所集团,从而进一步扩大了NASDAQ股票市场的广度和深度。NASDAQ市场不仅为美国培育出一大批世界著名高科技企业,如IBM、微软、英特尔、苹果电脑等,而且催生出大批的私募股权基金,对于美国90年代经济的发展,可谓功不可没。

2006年2月,NASDAQ宣布将股票市场分为三个层次:“NASDAQ全球精选市场”、“NASDAQ全球市场”(即原来的“NASDAQ全国市场”)以及“NASDAQ资本市场”(即原来的NASDAQ小型股市场),进一步优化了市场结构,吸引不同层次的企业上市。

NASDAQ的成功主要归因于它独特的结构特点,归纳起来,主要有以下几个方面:第一,NASDAQ不是交易所而是交易人的市场,属于柜台交易市场。做市商制度和电子交易系统是NASDAQ股票市场的核心特征。第二,NASDAQ应用先进的电子网络技术,NASDAQ没有固定的交易大厅,所有交易都发生在计算机网络中。第三,NASDAQ股票市场极具综合性,它是一家上市服务机构,对上市公司有严格的财务标准和公司治理标准,又根据上市的门槛高低,分为不同市场层次。

我国的OTC市场

目前,我国开展场外股权交易的场所主要有代办股份转让系统、各地的产权交易所和天津股权交易所。

代办股份转让系统(俗称“三板”市场)是由中国证券业协会组织设计,由具有资格的证券公司参与,为非上市公司流通股份提供转让的场所。为妥善解决原中国证券交易自动报价系统(STAQ)、中国人民银行发起的报价系统(NET)挂牌公司流通股份的转让问题,2001年6月12日经中国证监会批准,中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》,代办股份转让工作正式启动,7月16日第一家股份转让公司挂牌。为解决沪深证券交易所退市公司股份的转让问题,2002年8月29日起又将退市公司纳入代办股份转让试点范围。

2006年1月23日,代办股份转让系统增加了中关村科技园区非上市公司股份报价转让试点,为那些达不到上市条件的中关村创新型高科技企业提供股权转让和融资渠道。为了与原三板市场的性质和功能有所区分,这部分市场也称为“新三板”市场。目前,我国“新三板”市场正在准备面向全国的高新技术开发区企业实施扩容试点。

截至2005年,全国各地已有220多家产权交易所(中心),这些交易所主要以国有产权交易为主要业务,部分产权交易所也开展了非上市公司的股权转让与交易。近几年,产权交易所的交易量逐年攀升,交易品种不断增加,交易制度和信息披露也越来越规范。各地产权交易所通过办理国有产权转让交易业务,积累了从事股权转让柜台交易的经验,也建立了相对完善的交易网络,可以进一步发展成为面向非上市非公众公司的全国性的场外交易市场。

天津股权交易所,是为“两高两非”公司股权和私募股权基金份额的流动及投资退出提供的交易平台。“两高两非”是指国家级高新技术产业园区内的高新技术企业和非上市非公众股份有限公司。天津股权交易所在天津滨海新区注册和营业,主要股东包括天津产权交易中心、天津开创投资有限公司、天津开益咨询公司等国有单位。天津股权交易所的前身是2001年设立的天津股权托管交易市场有限公司,有会员机构100余家,依托天津产权交易中心,建立了比较成熟的股权登记托管系统、挂牌交易系统、网络综合竞价系统、信息发布系统和政策法规信息系统等。截止到2011年9月底,天津股权交易所挂牌企业已经达到105家。

OTC市场在私募股权基金退出中的作用

私募股权投资的高风险性决定了他们所投资的企业,不是所有的都能达到证券市场公开上市的条件,最终大部分企业不能实现公开上市。对于这些企业,私募股权基金只能选择通过股权转让的方式退出,而OTC市场可以在私募股权基金的股权转让方面发挥重要作用。在证券交易所中,如果被投资企业公开上市,私募股权基金在其股份度过禁售期后,就可以很方便地在市场上出售,基本不用考虑流动性的问题。但是,如果被投资企业不能上市,私募股权基金想转让股权,要找到一个合适的买家就非常不容易了。在这种情况下,通过OTC市场挂牌转让,就可以较好地解决股权转让的流动性问题。

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