什么是恒定混合的资产配置策略？

恒定混合策略是保持投资组合中各类资产占比不变的配置策略。在这种策略下，当各类资产的市场表现出现变化时，我们需要进行相应的调整，以维持各类资产的占比恒定。

假如我们构建了一个债券占比60%、股票占比40%的组合，在股票价格下跌时，股票市值在组合中的占比会下降到40%以下，这时就需要增加股票配置从而使其占比回到40%，同时风险收益补偿也会随之上升；反之，当股票价格上涨时，我们需要减少股票配置使其比例下降到40%，这时风险收益补偿也将随之下降。

从以上例子中我们可以发现，恒定混合策略在股票价格下跌时增加了股票配置，在持续下跌的情况下会增加损失；而在股票价格上涨时减少了股票配置，在持续上涨中将损失部分收益。因此，当股票价格表现出明显的上涨或下跌趋势时，恒定混合策略的表现不如买入并持有策略。

但是，在波动行情中，恒定混合策略的表现将优于买入并持有策略。为了便于说明，我们再做一个假设。假如我们构建了一个50%股票和50%债券的组合，股票价格为100元/股，债券价格为100元/张，各买一只本金合计200元。如果在波动行情中股票价格由100元/股下跌至50元/股后，再涨回到100元/股，而债券价格不变，则可以得到表5-1所示的组合收益率。

在这种假设中，买入并持有策略的组合收益率为0，而恒定混合策略由于在低位增加了股票配置，收益率为20%。由此可见，在波动行情中恒定混合策略的表现优于买入并持有策略。

在5.1节中我们以上证基金指数为例阐述了买入并持有策略的使用情况，那如果我们以恒定混合策略来投资，其效果又会如何呢？这里，我们以中证800、上证国债及恒定股债比例的三个投资组合为例进行说明。图5-2展示了股债指数及不同股债比例投资组合自2005年以来的走势及统计指标，其相应的波动率、复合年化收益率和夏普比率如表5-2所示。

从以上图表中我们可以看出，自2005年以来，股市上有比较大的波动，三个不同股债比例的投资组合的年化收益率虽然低于中证800，但其波动率得到了很大程度的控制。此外，三个投资组合的夏普比率均高于中证800，这说明在风险收益的效率上三个投资组合比仅配置股票资产要好很多。虽然全部配置债券的夏普比率最高，但其年化收益率最低，难以满足多数投资者的需求。

另外，在恒定大类资产比例的基础上，基金经理还会通过优选具体标的来提高收益。以国联安锐意成长和华夏蓝筹核心基金为例，它们均为偏股混合型基金，均将“沪深300指数收益率×60%+上证国债指数收益率×40%”作为业绩比较基准。从图5-3中我们可以看出，虽然从2018年到2020年股市指数没有太大的波动，但所选的两只混合型基金样本的收益表现均优于沪深300指数和上证国债指数。

因此，在国内市场，恒定混合策略的收益和波动适中，能给投资者带来较好的体验。在恒定混合策略的基础上进行资产优选，有可能获得超越股票或债券单一资产的收益。