从严格的意义上说, 套利这个词最初的意思是从同一种商品在两个市场上的不同价格之中获取利益。 比如:小王托朋友从欧洲的免税商店购买名牌皮包和化妆品, 又从香港的超市购买奶粉,并通过自己开设的网店以高于购买地的售价卖给中国内地的消费者。这就是一种最原始的套利 行为。 通常 情况下,小王需要预先垫付商品的货款, 这对他来说就存在风险, 如果 小王足够精明, 想办法做到预先收取买家的货款, 那么他做的就是无风险套利的生意。
同理,如果一只股票(普通股)在两个市场都有交易, 那么在价格便宜的市场买进这只股票,并在价格高的市场卖出它, 也是合理的事情。我在上一本书《赚钱笔记》中介绍过这样的例子,我们回顾一下:
合并套利:
当任何一家上市公司被宣布为合并对象时,一个潜在的合并套利机会就产生了。 通常目标公司会以低于收购公司的需求数量交易股票, 当你可以买入目标公司的股份并在股价到达交易合约中规定的价格时卖出你的股票, 就会存在套利交易。 例如: 蓝天实业公司宣布用现金的方式以每股100元的价格收购大海实业公司, 大海实业公司目前的交易价格是90元, 此时你可以购买大海实业公司的股票,然后以每股100元的合约价格卖给蓝天实业公司。 这就是为 什么一有资产重组的风吹草动, 某些公司的股价就会上涨的原因之一。 其实, 天底下所有的 “重组” ,归根结底, 其实质都是资产或债务的购买和被购买。
刚才提到的是现金交易, 现在来看看完全股票交易。
例如, 蓝天实业公司宣布收购大海实业公司, 其收购方式是以每1股蓝天实业公司的股份交换1股大海实业公司的股份。在宣布合并时蓝天实业公司的股票在市场上的交易价格是150元,大海实业公司的交易价格是90元,按照合约的规定, 大海实业公司的股价 似乎会涨至 150 元, 但事实上却不是, 在以后的几周时间内大海实业公司的股价可能只是从90元涨至120元,为什么会存在折扣?
在一个全股票交易中,盯住目标公司的股票(即购买被收购公司的股票)存在这样一个问题, 即收购公司的股价可能会下跌,从而合约的价格随之下跌(因为目标公司的股价是以固定比率盯住收购公司的股价的)。
在以上的这个例子中, 当大海实业公司的股价从90元涨至120元时,蓝天实业公司的股价可能从150元跌至120元。 所以在这种情况下, 你应该同时买入大海实业公司的股票;放空相同比例的蓝天实业公司的股票, 在这两家公司合并成功后, 你仍然可以赚到两者之间的全部差价。
还记得微软试图收购YAHOO的故事吗? 对了, 现在你一定明白了, 为什么微软宣布收购计划后 YAHOO 的股价上涨,而微软的股价下跌的原因了吧。
在套利者不断寻找套利可能的动机驱动下, “相同”的概念被“价值等同” 所取代。 套利的应用已经拓展到任何理论上价值等同但价格不同的资产组合。 让我 们继续回顾 《赚钱笔记》 中介绍过的一些例子:
相对价值套利:
相对价值套利就是预先购买一种资产,到 时转换成其他的资产,得到的 价值比前者的大。
举个格雷厄姆的例子。在1915年,他偶然发现了这么一家可以进行相对价值套利的公司: 古根汉 (Guggenheim)开发公司。 古根汉开发公司持有很多家矿业公司的股份。1915年9月1日,这家公司决定把持有的其他公司的股票分发给它的股东。 那天的交易价格是每股66.88美元, 格雷厄姆把持有的股票价值加总而得出了表1-6.
表1-6 1915年9月1日古根汉开发公司的公司价值
每股古根汉开发公司的股票价值等于:
0.7277 股 Kennecott38.20美元Copper@$52.50=0.1172 股 Chino Cop-5.39美元per@$46.00=0.0833 股 American6.81美元Smelting@$81.75=0.1850股 Ray Consoli-4.23美元dated Copper@ $22.88=其他资产=21.60美元
总计76.23美元
所以格雷厄姆算出买一股古根汉开发公司的股票将带来净套利利润7.35美元, 他在购买古根汉开发公司股票的同时卖空了 相应公司的股票,这样就锁定了利润。
再说一个例子:
在2000年3月2日,也就是纳斯达克创新高纪录的前8天,Palm公司上市了。 它开始计划上市价格在14-16美元之间, 然而巨大的市场需求使得 股价最终定在每股38美元。 该股票第一天交易的开盘价是每股150美元,很快就升至每股165美元,最后才稳定下来,以每股95.06美元的价格收盘。
然而只有4%的 Palm 公司股票能够在市场上交易流通,3Com (纳斯达克:COMS)依然拥有该公司 95%的股份,并对每股COMS股票,配发1.5股Palm公司股票. 如果COMS股票价值真的是Palm 公司的 1.5倍,那么COMS的每股价格将是1.5x95.06=142.59美元。那一天,COMS股票以每股81美元收盘, 这意味着在 Palm 公司股票价值和COMS 公司股票价值之间存在着一个至少60美元的价差,即使不考虑COMS的其他资产。
在这种情况下你会怎么做呢?
对,买入COMS股票,并放空Palm公司股票来锁定利润。
Palm公司95%的股票市值比3Com 公司的总市值还高出近250亿美元。 这种情形就好像3Com 公司其他所有资产的价值为-250 亿美元一样。 在对财富盲目而愚蠢的追逐中,市场创造了诸多异象,但从套利的角度来看, 这种离奇的异象如同上帝的福音。
封闭式基金套利:
封闭式基金是公开交易的投资基金。 基金经理在交易所公开筹集资金并用于支持投资项目。 这与共同基金里投资者直接从基金里购买份额是不同的。
封闭式基金的净资产价值:假如AA基金有1 亿元的股票,而没有持有其他资产, 那么它的净资产价值 (NAV)就是1亿元。
如果共同基金的投资者想要赎回他们的股份, 那么他们可以以净资产价值的价格把份额卖回给共同基金。 而封闭式基金的投资者是在公开市场上出售他们的份额, 成交价可能是净资产价值, 也可能不是。 如果成交价远远低于净资产价值,那么就会有很明显的套利机会。
我们来看MeVC封闭基金的例子。 这只基金是在2000年6月唱着高调上市的。 它的理念是,小户投资者可以参与20世纪90年代晚期的财富高峰,从中获得丰厚的收益(2007年中国资本市场上无数公募基金似乎也是这样高调上市的)。最后基金是以超过19美元的价格开盘,但是到了2002年8月则降至每份7.1美元,尽管当时基金的净资产价值大约有12美元, 也就是净资产价值40%的折价。
这个 时候,伊兹· 英格兰 (lzzy Eng-lander) 经营的资本对冲基金开始收购MeVC的股份。他最终取代了公司的管理层, 接管了这家公司。 之后基金价格回到了9美元以上,以稍稍超过净资产价值的价格交易。
固定收入套利:
如果一个公司有一个收益率为8%的公司债券和一个收益率为7%但期限一样的政府票据, 那么就可以对公司债券做多而对政府票据做空, 得到 1%的利差。
为 什么这样做呢? 为什么不只对政府票据做空呢? 如果利率变化, 这两种票据的收益都会存在风险。假设你 对公司债券做多并且利率上升, 公司债券的票面价值就会下降。 尽管如此, 如果你对利率风险进行套期保值, 通过对政府票据做空而持有公司债券, 在 相对零风险的方法中 ( 假定公司票据没有违约风险)还是会得到1%的差价。
尽管两种资产在影响其价值方面的因素可能都是相同的, 但是,没有两项存在差别的资产在所有方面都是 相同的。
为了理解这一点, 我们举个例子。所有人都知道这个事实: 通常来说,1张10元人民币钞票的价值和10个1元人民币硬币的价值相等。因为我们能够拿1张10元钞票在银行、便利店或是某个在大街上遇到的人(无成本地)交换10个1元人民币硬币。
然而,在某些特殊的情形下,1张10元人民币钞票的价值和10个1元人民币硬币的价值不相等。
情景一:假设你深夜在公共汽车站等车, 此时你极度干渴,并发现这里除了有一台只接受硬币的自动售货机外没有任何出售饮料的店铺还开着门。 而你的手头只有10元钞票,很幸运, 你身边仅有的一位和你一样等车的陌生人手头有硬币,可惜他只有9个1元硬币,那么你可能同意用你的10元钞票换9个1元的硬币。
情景二:还是深夜的车站, 还是你和那个陌生人, 还是极度干渴的你, 你发现了一台自动售货机。 这一回, 自动售货机只接受 纸币, 你的手头却只有一大把 1 元硬币而没有纸币, 那个陌生人有 1张 10 元钞票。 那么你可能愿意拿11 个1 元硬币交换1张10元的钞票。这种情形有没有违反一价定律呢?金融学家不这么看。 因为在不同的情形下,1张10元人民币的钞票并不是在所有方面与10个1元人民币的硬币相同。 在第一种情形下, 钞票是没有用的,在第二种情形下, 硬币是没有用的。 而且在这两种情形下, 你都没有无交易成本的途径找到可以和你按正常比率交换纸币和硬币的交易方。
