什么是套利?是什么创造了套利的机会? 交易市场中的商品价格是如何被“制定” 出来的? 现货 价格与期货价格为 什么会不同? 它们之间有什么样的关系? 期货价格真的是人们对远期商品价格的预期吗? 从同一个时间点来看, 为什么黄金的远期期货价格总是比近期期货价格要更高, 无论是牛市还是熊市?其他商品为什么不是这样? 市场价格会不会“出错"......
求知的道路是从提问开始的。 因为人类有一种天生的倾向: 希望了解我们周围的环境, 掌握它, 并进一步善加利用它。 我们不喜欢陌生的事物, 或是回避, 或是积极地去学习, 学习比回避更有益于我们自身,所以我们探索未知的领域。 提问是探索的第一步,很多 时候它是关键性的一步,因为我们知道,只要我们问对问题,就会有重大的发现。我们先从一个游戏性的问题开始。假如给定这样3个已知条件:
1. 今天, 黄金的现货价格是 1000美元/盎司.
2.今天,6个月后交割的黄金期货合约价格是1040美元/盎司。
3.资金成本是年利率6%.
为了游戏的方便, 我们忽略和简化一些内容: 假设期货交易 的交易成本少得可以忽略不计(金融学家称之为无摩擦环境); 假设借贷的资金成本完全一样, 都是年利率6%, 并且可以随时借贷; 假设黄金的储存成本同样少得可以忽略不计。
假定你是一个一无所有(既没有资金,也没有黄金现货)的市场参与者。问题是: 根据以上给定的条件, 你是否发现了一个没有任何风险, 无需任何成本的获利机会?
如果我们换一些条件和假设:
假如给定另3个已知条件:
4.今天,黄金的现货价格是1000美元/盎司.
5. 今天,6个月后交割的黄金期货合约价格是1020美元/盎司。
6.资金成本是年利率6%。
为了游戏的方便, 我们忽略和简化一些内容: 假设期货交易的交易成本少得可以忽略不计; 假设借贷的资金成本完全一样, 都是年利率6%, 并且可以随时借贷;假设黄金的储存成本同样少得可以忽略不计。
这一回,你是一个珠宝商人, 手头上正好有1盎司的黄金。
问题是: 根据以上给定的条件, 你是否又发现了一个没有 任 何风险, 无需任何成本的获利机会?并且,由于你的生意的需要,在6个月后你的手上仍然拥有 1 盎司的黄金。 也就是在不改变状况的前提下获得利润。
这两个问题的回答都是肯定的。现在来看看我们如何获利。
在第一种情况下, 我们只要同时做三件事情就可以获得确定的无风险利润:
第一, 先借来一笔资金, 为了便于计算,假定这笔资金是1000美元,刚好够我们购买1盎司黄金,这笔借款的利率为6%,为期6个月。
第二,拿这笔钱从现货市场购买1盎司黄金,成交价格是1000美元/盎司。
第三, 在期货市场卖出一手 ( 假定一手黄金合约就是1盎司)6个月后交割的黄金期货合约, 成交价格是1040美元/盎司.
接下去的工 作是等 待, 等待6个月。 当期货合约到期交割时, 我们履行合约, 拿出手头的 1 盎司黄金, 并收入1040美元。同时偿还借款1000美元,外加1000美元6个月的利息(1000x6% x0.5)30美元, 共 1030 美元。 一进一出,获利10美元。
在第二种情况下, 我们也只要同时做三件事情就可以获得确定的无风险利润:
第一, 先把手头的黄金兑现, 获得1000美元。
第二,购买一张1000美元,为期6个月,年利率为6%的存单。
第三, 在期货市场买入一手( 假定一手黄金合约就是1盎司)6个月后交割的黄金期货合约,成交价格是 1020美元/盎司。
接下去仍是等待,等待6个月。 当存单到期,我们连本带利取出1030美元。 同时履行期货合约, 支付1020 美元, 得到 1盎司黄金。 一进一出, 我们手头仍有同样数量的黄金, 并获利 10美元。
在以上两个例子中, 我们没有改变初始条件(一无所有的仍一无所有, 拥有黄金的仍拥有这么多黄金), 没有风险, 没有初始投资, 有确定的收益。对, 这就是套利。
在金融学中套利被描述为:获得没有初始投资的无风险利润的行为。
换一个外汇交易的例子来看一下。假如 2002 年的某一天, 我们得知纽约的外汇交易商A和伦敦的交易商B利用如下汇率交易欧元、英镑和美元(见表1-1)。
表 1-1 欧元英镑和美元交易
交易商A 买入 卖出
1.0000欧元 1.0202美元 1.0284美元
1.0000英镑 1.5718美元 1.5844美元
交易商B 买入 卖出
1.0000欧元 0.6324英镑 0.6401英镑
1.0000美元 0.6299英镑 0.6375英镑
我们手头正好有1万美元,我们有没有获得无风险利润的机会呢?
答案是肯定的。 我们可以这么操作:
首先,通过交易商A将1万美元兑换成(10000/1.5844)约6312英镑。其次, 通过交易商B 将6312英镑兑换成 (6312/ 0.6401) 约 9861 欧元。
最后, 通过交易商A 将9861欧元兑换成(9864/1.0202)约10060美元。
我们原有1万美元,现在手头有了10060美元, 获得了60美元的套利收益。
让我们再换一下假设条件, 看看有没有套利机会。
假设纽约的交易商A一年后以汇率1.58美元兑换1 英镑购买英镑, 在伦敦的交易商B当前愿意以汇率1.60美元兑换 1英镑卖出英镑; 进一步假设我们可以按年利率4%借入美元,英镑可以在银行以6%的年利率投资, 这样我们也可以在没有任何初始投资的情况下获得无风险利润。
这么操作:我们先借入1万美元并兑换成6250英镑,然后存入一个银行账户中。一年以后, 获得375英镑的利息, 这时我们手上有6625英镑, 根据年初与交易商A签订的协议,6625英镑可以兑换成10467.50美元。 归还贷款以及400美元利息后, 我们最终得到67.50美元。
刚才的例子中纽约的交易商A一年后以汇率1.58美元兑换1英镑购买英镑的协议被称为远期合约。 远期合约是在未来指定的时间以现在确定的固定价格购买或者卖出风险资产的协议,指定的时间称为交割日, 固定的价格称为远期价格。 所谓风险资产就是未来的价格今天为未知的资产, 可能是外币、 黄金、商品或任何虚拟资产(比如各类金融衍生产品合约), 当然风险资产最典型的代表是股票。 相应的, 无风险资产通常指的是银行存款或是由政府、 金融机构和公司发行的 债券, 这些未来的价格可以被确定的资产 (强调一点, 无风险只是一种类别称谓, 并不能想当然地认为这类 资产完全没有风险可言, "被确定的未来价格” 更多的是限定了其资产的上限, 而不是下限, 特别是对其价值而言).
作为一项风险资产, 股票也常常会有远期合约(虽然在中国比较少有).假设 NNT 公司股票的目前市场价格为34美元, 其一年后的远期价格为 38.60美元。 同时, 我们得知可以12%的年利率借得美元。我们是否又找到了套利机会呢?
对, 又可以赚钱了。
首先借入34美元;
以34美元价格买入1股NNT公司股票;
并签订远期合约空头头寸, 其远期价格为38.60美元,交割日为一年后.
到一年后,以38.60美元卖出股票,结清远期协议;
支付34x1.12=38.08美元结清贷款及利息。
余额38.60-38.08=0.52美元就是套利利润。
显然, 一些交易商的报价错误就会为投资者创造机会。
商品的即期价格与期货价格之间的关系也会创造套利可能。
期货合约是在交易所交易的标准化合约。交易所指定了精确的商品、 合约规模以及实施交割的时间和地点。 在郑州商品期货交易所中交易的小麦 (郑麦)期货合约指定了每手 (10 吨)的优质强筋小麦。表1-2显示了一项郑州商品期货交易所小麦期货合约的列表,以及文化财经 Mytrader 交易 信息系统上公布的合约价格。
表1-2 小麦期货合约及其价格（2013年6月7日）
表1-2中的期货合约在第一列给出交割月份方面各不相同。1309指的是交割时间为2013年9月,1401指的是交割时间为2014年1月,以此类推。后4 列的数字都表示了价格。 第二列涨跌指的是最新价格与前一个交易日结算价格的变化。后三列的价格说明了每吨小麦的价格, 单位是元, 2600 就是说明小麦价格为2600元/ 吨。
假设, 现在是 2013 年 7 月, 符合标准合约的小麦的即期价格为2475元/吨。小麦的持有成本每2个月为45元。 对于小麦而言,持有成本包括利息、 仓储成本和 小麦变质的成本。 我们如何套利?
很方便,令S为小麦的即期价格,C为持有小麦的成本,F为小麦的期货价格。只要持有成本小于期货价格减去即期价格的差, 也就是C<F-S 时就存在套利机会。 操作上是这样的:先买入现货 小麦, 放空期货合约, 持有并等待交割.
在这个例子中,1309合约、1311合约、 1401 合约都存在套利机会。 请你算一下,是不是这样。
从以上的几个例子中我们 发现, 套利(理论上)追求的最终结果是获得没有初始投资的无风险利润。 而且, 我们也可以提炼出套利的共同模式, 即: 买入一项资产的同时卖出另一项资产(买入现货, 卖出期货, 或是买入远期合约, 卖出现货; 买入一种外汇, 卖出另一种外汇,等等),买入价格低的那个, 卖出价格高的那个, 不管将来发生什么, 只要在履行金融义务的过程中可以获利即可。
