封闭式基金和股票期权的区别
封闭式基金和股票期权是有差异的,但是,两者又有一些共同的特性.为了说明这一点首先对两种金融工具作一个对比.
首先,考察欧式看涨期权.它允许持有人在规定的时刻T,以执行价格X购买股票.若T的股票价格为S T ,则看涨期权在T时刻的收益为max(S T -X,0).
再看封闭式基金.它允许持有人在T时刻(基金的结束日)获得基金的净值.记I T 为基金在T时刻的净值,则封闭式基金在T时刻的收益为,I T =max(I T -0,0).
考虑一种极端的情况,假设基金的组合由一只股票G构成.这样,基金的净值就成了股票G的价格,基金净值I T 就演变成了股票价格S T .
在这种极端情况下,对比封闭式基金和看涨期权在T时刻的收益.可以看出,封闭式基金相当于执行价格X=0、标的物是G的看涨期权.
当然,封闭式基金的投资组合是多个证券的合成,而非单个股票.此时,基金的净值是由所持有的股票等证券所决定的,或者说,净值是由基金的组合而确定的.如果把基金的投资组合看成是一支“特殊”的股票,同样可以认为封闭式基金是一种特殊的看涨期权.这里的特殊是指,封闭式基金的标的物是一个组合,而不是某个特定的股票.
基金的组合是在变化的,这将给对冲操作带来一些技术上的困难.另外,基金的到期时间很长,那么,在它的价格被低估时,既然封闭式基金是特殊的期权,就可以运用Black-Scholes的理论进行套利操作.