金融市场的第四项原理:技术图形自我实现

2019-12-2320:33:58金融市场的第四项原理:技术图形自我实现已关闭评论

有这么一个故事,暂且不论其真假。约翰·门德尔松是美国迪安·威特·雷诺经纪人公司的技术分析师,据说他总结出这么一个结论:每当他和儿子出去钓鱼时,股市就要下跌。

不管他是怎么得出这个结论的,事实确实如此:在星期一上午召开的公司战略研讨会上,他使全公司的60名经纪人都相信股票市场确实已经见顶。散会后每个人都去打电话,在当天的交易结束前,这条消息传播到600家机构投资者,当天道指下跌62点。一个人用这种方式诱发了股市少有的恐怖狂泻,这天是1986年7月7日。

经过一个月的平静之后,股市重新上行。这次上涨到前期高点附近,市场开始整固。没有人知道一个新的更强烈的下跌正在形成。

1986年9月11日,星期四。欧洲市场正在交易,人们谈论美国不断加剧的通货膨胀。美国政府国债期货合约下跌,但同前7天的连续下跌相比,这次幅度并不大。然而,在股票市场,情况完全不一样,一场暴风雨正在酝酿。

美国股市一开市,就涌出大量标准普尔500指数期货卖盘,很快就将指数打到比基础股票低2~4个点的水平。这种下跌激发一系列相同的计算机程序交易系统发出大量卖出指令。而且,基础股票的卖压引起期货价格的进一步下跌,使得趋势更加明显,直到收盘股指跌去87点。“黑色星期四”之后的第二天,股指又跌去34点,直到跌到前期低点才获得支撑。

买进和卖出的理由

“黑色星期四”过去不久,美国经济学家罗伯特·希勒在全美范围内随机挑选出175家机构投资者和125个个人大户,给他们发去调查问卷。他提出的问题是:“这期间你买进或卖出的理由是什么?”

他一共收回113份问卷,没有一份谈到经济消息和传言,而这是媒体归罪的下跌原因。事实上只有3份问卷涉及实实在在的财经新闻或传言。强调最多的是与经济完全不同的事情:市场下跌自身。人们不是因为害怕通货膨胀加剧而卖出,而是因为市场已经开始下跌才卖出。

在1987年的全球股市崩盘中,希勒发现同样的结果。在1987年10月19日至23日期间,他给个人投资者发出2000份问卷,给机构投资者发出1000份问卷,分别收回605份和284份问卷。在这次主要的调查中,希勒再次询问同样的问题:在股市下跌时什么消息对投资者最重要?答案还是一样,既不是经济消息,也不是政治新闻,影响最深的就是价格变化自身。债券和股票价格前期下跌的影响比媒体上任何其他新闻的影响都要大得多。

希勒调查中最有意义的一项研究是投资者对“真实价值”的看法。他首先询问在9月12日至10月12日之间,也就是在崩盘发生前,被调查者是净买进还是净卖出(或者观望),然后问他们,在此期间股市相对基本面而言是否被高估。总结调查问卷后得到下述自相矛盾的结果:超过68.1%的个人投资者和93.1%机构投资者在此期间认为股市被高估了,但是他们还是买进股票。“真实价值”转瞬即逝。同样有意义的是超过10%的人说在股市崩盘之前,他们是按照明确的止损策略(如果价格低于某一价位就卖出)操作的。通常人们这样做的动机是承受不了更大的损失,其结果是跌破关键点位后大量卖单涌出。

希勒还询问被调查者直到崩盘时是否受到200日移动平均线被跌穿的影响,200日移动平均线被认为是股市的长期趋势线。对于这个问题,有37.3%的个人投资者和33.1%的机构投资者给予了肯定答复,这再次表明价格变化自身促使人们买进或卖出。

凯恩斯和选美比赛

在正反馈环中,每一个人都猜测别人将采取什么行动,凯恩斯的“选美比赛”比喻是对正反馈环的最佳描述。凯恩斯将股票市场比作报纸上的选美比赛,比赛参与者从报上刊登的100幅美人头像中选出他们认为最美的:

每个参加者都从同一观点出发,于是都不选他自己真认为最美者,也不选一般人真认为最美者,而是运用智力,推测一般人认为最美者。这已经达到了第三级推测,我相信有些人会运用到第四级、第五级,甚至更高级。

我们还没有达到上述境界,但是毫无疑问,当今最投机的市场模式中有许多只能用下述事实来解释:成千上万的市场参与者在相同的技术图形上画着相同的线,或在个人电脑中装入相同的程序。有些券商理解这些模式,据此可以做出逻辑假设。其他人什么也不懂,只是找寻某种模式。但是,即使一种模式完全是偶然重合,使用它的券商多了,它也有可能产生强烈的信号。

虽然媒体试图用各种政治和经济事件来解释价格变化,券商的理由却截然不同,“市场运行在通道中”,“市场在考验阻力位”,或者“市场刚刚突破20日移动平均线,但是明日应该出局,因为变化率可能超过90”(一会儿要解释这些陈述)。图6-2和图6-3给出了上述现象的图形。

因此,图形分析得到广泛使用的背后,不仅仅在于它是一种理解市场的技巧,有时还在于技术分析产生心理作用。然而,必须牢记这条原理的结尾部分,即如果所有人都使用同样的技术分析,那么它的效果就不是自我实现,而是自我毁灭。

自我毁灭的图形信号

设想市场由1000位实力雄厚的投资者组成,其中900位是思维同步的技术派,剩下的100位是基本派人物。所有的人都是多头,大家都买进,市场稳步走高。但是到了某个价位,比如前期高点,所有900位技术派人士都想出局,也就是卖出。当图形接近这个价位时,900位技术派中越来越多的人不再买进,剩下100位可怜的基本派还在苦苦挣扎。最后当到达这个价位时,900张卖单同时跑出,价格直落千丈。由于缺乏买单,许多卖单只能在比他们想要卖的价格低得多的价位才能成交。

过了一段时间,市场重拾升势。这回那100位基本派人士记住了上次的教训,他们决定当达到上次头部价位时退出观望。所有的1000位投资者都成了技术派,所有人都在同一点开始行动。但是有两件事与上次不一样:第一,在接近这个价位时没有任何人想买;第二,很多人想早溜一步,以便他们的卖单能够成交。因此,这个价位永远达不到,图形自我毁灭。

有时技术图形也会因为其他原因而自我毁灭。市场规模较小时,一家或数家市场参与者可以利用大笔交易在重要心理价位操纵市场,诱发由有限止损卖单引起的雪崩。例如,160是个重要的心理价位,如果价格低于160,很多投资者会授权券商立刻发出止损卖单。当市场规模较小时,机构或大户迫使价格低于此价位,逼出所有的有限止损卖单,然后再操纵市场回到此价位之上,以此牟取暴利。第二天当所有的其他技术派人士开始上班时,市场已经达到他们的预期价格,只是他们已经被小小的把戏请出去了。

实际上,技术派通常还使用许多其他方法和策略,而且他们常常只占市场参与者的有限一部分。只要情况确实如此,互不相识的技术派兄弟依然可以猜测彼此的想法,共同控制市场,形成各种美妙的模式和图形。每一次图形都将继续演化,等到所有人都看出时,图形自我化解。与此同时,新的技术派兄弟又将探寻新的图形变化……

不用怀疑,当许多人最终认识到市场的真谛时,他们也会发出罗伯特·福尔肯·斯科特爵士到达南极时的同样感慨:“啊,伟大的上帝!这就是那神奇的地方!”

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