什么是信息质量型噪声交易

2021-10-2614:53:20什么是信息质量型噪声交易已关闭评论

由于外生信息劣质而形成的噪声交易,是噪声交易的经验基础。DSSW通过一个简化的迭代模型,描述了具有外生有偏信息禀赋的投资者交易行为,并分析了这些噪声交易者的生存能力。在DSSW模型中,存在两类投资者:一类为理性交易者,一类为噪声交易者。噪声交易者错误地认为他们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。他们的非理性之处在于他们将这些噪声信号作为投资决策的依据。作为对噪声交易者行为的回应,理性投资者的最优策略是在噪声交易者压低价格的时候买进而在相反的时机卖出,称为“反向交易策略”。这种反向交易策略在一些时候会使资产价格趋向其基本面价值,但并不总是能达到这种效果。因为在很多情况下,套利的功能是有限的。

如果噪声交易者对资产的未来收益呈过分乐观状态,他们将产生过分大于理性投资者的需求;相反,如果呈悲观状态,则会产生过小的需求。与之相对,理性投资者对资产的基本面(fundamental)有着准确的理解。在噪声交易者情绪乐观而产生过大需求时,市场上的总需求将超过理性需求规模,从而产生资产价格上升的要求,这种价格上升将被理性投资者视为套利机会,他们会采取反向交易策略进行套利,即在价格上升至超过其基本面价值后,卖空该资产,以等待其价格向其基本面价值回归后兑现套利的利润。但如上所述,噪声交易者的乐观情绪在下一期并不一定会立即回归到其基本面价值,反而有可能进一步恶化。在实际经济中,投资者的生存和投资期限总是有限的,套利者有可能在资产价格回归至其基本面价值之前,不得不清算从而导致套利损失。一项资产,即使完全不存在基本面风险,即其未来收益现金流是固定不变的,只要其供给是无弹性的,它就有可能面临这种噪声交易者风险。

实际中,理性套利者会预见到这种噪声交易者风险,所以在资产价格偏离其基本面价值的时候,他们并不会进行大规模套利,而是会主动采取风险控制措施,这使得套利者的套利规模将是有限的,而不足以使资产价格迅速回归基本面价值。也就是说,噪声交易者未来情绪的不可预见性阻碍了套利机制发挥作用,即使在没有基本面风险的情况下,资产价格仍可能与它的基本面价值发生实质性偏离,使过度乐观或悲观的噪声交易者非理性的投资需求反而产生盈利而不是亏损。

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