鲍波斯特对冲基金公司的投资策略与投资风格

2021-08-1710:37:53鲍波斯特对冲基金公司的投资策略与投资风格已关闭评论

1982年,Baupost Group(鲍波斯特)对冲基金公司正式成立,总部设在波士顿。从成立以来,Seth Klarman一直担任基金经理一职。Baupost是一家完全价值投资导向的基金公司,现在管理着大约250亿美元的资产。

如果把Baupost公司的投资策略概括成一项策略,那就是事件驱动策略。Klarman认为,一旦投资者折价购买一种证券,而如果某个事件的发生使得证券的价格回归正常,那么投资者就可以从中获利。这样的一种事件使投资者不再依赖市场来获取收益。通过快速促进价格回归潜在的价值,这样的一次事件可以明显地增强投资者的安全边际。Klarman称这种事件为催化剂。

1.投资公司清算

很多公司选择清算是由于税收考虑、股票市场持续低迷或者避免公司被恶性收购。一家只有一项业务盈利的公司主要倾向于选择出售企业而不是清算,因为这样可以避免双重征税(公司和股东个人税)。但是,一个有多项业务的公司,会认为清算是实现公司价值最大化的方法,特别是清算过程会带来退税的时候。

大部分价值投资者会选择持有持续经营公司的股票,处于清算的公司并不是他们的投资对象。即使一些风险套利者也会避免投资于清算这类事件。的确,投资于公司清算有时候就像在吸取别人不要的烟头,但毋庸置疑,正是因为其他的投资者对清算企业的回避,企业清算才可以成为价值投资者眼中特别具有潜力的投资机会。

2.投资复杂证券

Klarman把那些拥有不寻常现金流的证券定义为复杂证券。不同于提供恒定现金流的普通债券,复杂证券的现金流取决于未来某些事件的发生,如未来收益、特定商品的价格或者特定资产的价值能否达到某个预设的水平。通常,公司的兼并重组会使这些事件得以发生。

由于内在的复杂性与不确定性,很多投资者都把复杂证券排除在自己的投资组合范围之外。大部分的复杂证券都不是股票和债券类资产,它们的特殊性会让投资者在某个风险范围享受到不寻常的收益。

3.投资企业配股

配股比很多其他的投资都要神秘,也正是因为这个原因,很多价值投资者都对配股非常感兴趣。有一些股权出售的获利空间很大,但大部分的股权出售的价格都已经充分反映其价值甚至已经超过其内在价值。投资者在投资这个领域的时候必须做好充分的调研分析工作。

不同于一般的股权募集,新投资者的进入会稀释原来投资者的股权比例,配股会使原来的股东通过购买额外的股权而保持其股权比例。配股能强制目前的投资者增加其股权投资以避免股权比例被稀释,那些不愿意履行这个配股权利的股东会把配股权利交易出去,这就给了投资者一次投资机会。

4.投资风险套利

风险套利是一个高度专业化的价值投资领域。套利是一种无风险交易,通过暂时的价格背离进行获利,可是,风险套利却包括投资于有风险的交易。风险套利与传统的证券交易不同的是,其获利或者损失更多地决定于一个交易的成功完成,而不是公司的发展。投资者所得回报的决定因素是其支付的价格与交易成功完成后所收到的价格差价。

周期短、高风险的风险套利投资已经吸引了大量的个人投资和投机者以及专业的风险套利者的加入。Klarman认为大的风险套利者拥有小套利者无可比拟的优势。由于他们所持有的资产规模大,他们有能力聘用最好的律师和咨询师来为他们服务,以获取最及时、最具价值的信息。

资产规模巨大的风险套利者的信息优势在长期的清算、分拆和收购方面并不能发挥很好的作用。例如,在长期的公司收购中,专业的风险套利者会相对较快地耗尽其购买力,给其余的投资者留下一个极具吸引力的差价。

5.投资企业分拆

企业分拆通常意味着一次很好的投资机会的出现。分拆是指把原公司的一部分资产或者业务分离出去成立一个独立的公司,通常分拆出来的公司的股票会分配给母公司原来的股东。

分拆能使母公司把那些不再符合其战略要求的业务剥离出去,以免增加投资者对母公司的负面看法,从而压低公司股价。当一个公司有一项或者多项业务的信誉比较差、发展不稳定或者需要十分复杂的财务结构时,它的股价也可能会被打压。把这部分业务分离出去,可以使母公司以及子公司的市场价值最大化。

很多母公司股东分到子公司股票后,都会马上在市场上抛售。抛售的原因在于,原股东可能对分离业务一无所知;大型机构投资者可能认为这个新的公司太小,不值得他们去投资;指数基金会因为这个公司不在他们所投资指数的领域而不顾价格高低进行抛售。基于以上这些原因,分拆出来的子公司股票很可能在市场上会以很低的价格进行交易,这就给投资者提供了一次非常好的投资机会。

6.投资困境或者破产证券

通常情况下,金融困境和破产证券的分析难度高,流动性差。资产重组的过程十分乏味,不确定性因素很多。辨别这样的投资机会需要进行持续的深入分析,投资者通过大量的分析估值才可能发现一次具有价值的投资机会。

在投资于经济困境或者破产公司的证券时,必须认真考虑未来的不确定因素。除了对比证券价格与其内在价值之外,困境债券的投资者必须考虑公司财务危机对其业务的影响,评估未来现金流是否能达到支付债务的要求和需要深入了解公司所有投资证券和金融债券的种类。同理,破产证券的投资者必须对公司重组过程有一个彻底的认识,并且需要对每种可能发生的情形都进行深入分析。

财务危机对不同公司有不同的影响,投资者需要非常细心地对困境证券进行分析。对于资本密集型的公司,长期来说,他们会相对容易摆脱财务困境,但那些依靠大众存款,像金融机构,或者依靠公司形象的快销类公司,就可能会遭到不可逆的打击。对于一些企业,经营不善只会对其财务状况造成短期的负面影响。经过一次成功的股权交换、新资本的注入或者破产重组,这些企业很可能可以恢复到以往的水平。

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