美国齐夫资本管理有限公司的投资策略

2021-08-2409:23:34美国齐夫资本管理有限公司的投资策略已关闭评论

1994年在Ziff家族的资助下,Danial Och建立了Och-ziff(奥奇·齐夫)资本管理公司。此后,在Danial Och的管理下,公司资本不断扩大,截至2012年4月1日,公司管理着295亿美元的资产。Och-Ziff资本管理公司的投资策略具体包括股票多空仓策略、不良资产投资(逆向投资)、可转债套利、事件驱动套利(公司合并套利)等投资策略。

1.可转债套利

可转债套利是指通过转债与相关联的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。可转债的套利交易不一定要在可转换期才能进行,只要有卖空机制和存在机会,在不可转换期同样可以锁定收益进行无风险套利。

常规可转债套利的主要原理:当可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时,两者间就会产生套利空间,投资者可以通过将手中的转债立即转股并卖出股票(T+1,因此投资者必须承受1天的股价波动损失,从而套利空间不大),或者投资者可以立即融券并卖出股票,然后购买可转债立即转股以偿还先前的融券。在海外成熟市场,可转债套利的基本思路是“做多可转债,做空对应股票”。具体套利的方法如下。

(1)以2012年4月10日为套利实施日期,起始资金为100万元,在临收盘的时候,假设转换贴水(为了计算简便,以收盘价计算),则以收盘价购买可转债,并实施转股。

通过对常规可转债的计算得知,在2012年4月10日收盘价,有两支可转债具备套利空间,它们分别是:A转债和B转债,转换贴水分别为0.77%和0.86%。

(2)不能融券的情况下:假设第二天以开盘价卖出股票。在两支符合条件的常规可转债中,A转债出现了亏损,套利失败;B转债的收益率为1.71%。两支债平均套利收益为0.52%,但这并未考虑交易的手续费、佣金和印花税支出。总体而言,在不能融券的情况下,由于要承担股票1天的波动损失(可转债转股的股票实行T+1),套利成功的几率较小且套利空间很小,实际可操作性较差。

(3)可以融券的情况下:当天就以收盘价抛出股票。假设可以融券,那么在融券的当天就卖出股票,同时将可转债转股偿还融入的股票,则常规可转债的套利空间较不能融券的情况下大,套利风险也较不能融券的情况下小。在符合条件的两支常规可转债中,如果不考虑交易费用和税金支出,则平均的套利收益率为0.82%。

2.事件驱动套利

事件驱动型基金主要通过掌握企业发生变化时市场对企业证券的定价与证券的实际价值之间的差异,交易事件发生前后价格与价值之间的回归。该策略一般关注的企业事件包括企业分拆、企业收购、企业合并、破产重组、财务重组、资产重组以及股票回购等。由于事件驱动型基金一般会保持与指数极低的相关性以及相对平稳的走势,同时收益相对不高,因此该策略对杠杆的使用是比较普遍的。

事件驱动型基金一般的业务可以分为两块,包括不良债券以及并购套利(也叫风险套利)。一方面,事件驱动型基金会通过对发行不良债券企业的深入研究,利用折扣买入企业债,待市场对企业恢复信心后以相对较高的价格卖出获利。另一方面,基金充分利用公司的并购机会,寻找收购价格与企业目前股价之间的差异,评价该阶段下的风险收益,当存在相对确定的套利机会时交易。通过财务模型计算,控制卖空并购方与买入被并购方的股票比例,实现市场风险敞口较低前提下的套利。需要指出的是,并购套利存在一定程度的交易风险,即当市场崩盘、战争发生或双方因其他因素无法达成协议时,交易不成功所带来的风险。因此,在一般情况下,事件驱动型基金会配有专业的法律顾问,评估极端情况下的交易风险。

3.逆向投资

传统的有效市场假说认为股票收益是不可预测的。然而,在近二十年来的实证研究中不断发现股票收益率具有一定可预测性的证据,这些异常现象使得传统的资产定价模型和市场效率理论遇到了巨大的挑战。例如,规模效应、价益比效应及账面市值比效应。在此背景下行为金融理论产生并发展起来,同时也产生了许多不同于传统的行为金融投资策略,逆向投资策略就是其中之一。逆向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序,买入过去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票,据此构成的零投资组合,在未来一段时间内将获得较高收益的投资策略。

逆向投资最早是由戴维·德雷曼在对行为心理学研究的基础上提出来的,其逻辑基础是建立在一种简单而有效的思想之上,即“当所有人想的都差不多时,有可能所有人都错了”。在资本市场上,逆向投资理念主要通过逆向思维寻找市场中被低估的投资标的进行投资并长期持有,成功地利用其他投资者的错误定价获得相当丰厚的回报。

逆向投资最重要的是对市场的判断保持独立性,避免“羊群效应”。结合对上市公司治理结构、财务状况、行业集中度及行业地位等基本面因素综合分析并进行预判,确定上市公司的赢利能力、运营能力和增长潜力,最后做出投资决策并长期持有。

相比适用于成熟有效市场的集中投资策略来说,逆向投资运用在非成熟市场中,对个股投资价值的把握更加准确,稳健性和安全性也相对较高。

4.OZ全球专项母基金

2011年OZ全球专项母基金管理的资本增加了2.644亿美元,尽管2011年第二季度、第三季度的资本净流入为负值,但它们被第一季度、第四季度的资本正流入抵消。

OZ全球专项母基金也是一个采取多策略对冲风险的对冲基金,采取的策略包括可转债套利、事件驱动套利、股票多空仓套利等多种对冲策略。

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