空中楼阁理论:没有最傻,只有更傻

2020-01-2512:32:01空中楼阁理论:没有最傻,只有更傻已关闭评论

空中楼阁理论所侧重的是心理价值。1936年,著名经济学家、成功投资者约翰·梅纳德·凯恩斯首先清晰地阐释了这一理论。在他看来,职业投资者并不喜欢把全部精力投在估算“内在价值”上,而是更乐于分析大众投资者未来可能的行为模式,分析在乐观时期大众投资者怎样把希望建成空中楼阁。成功的投资者总是事先判断出最易被大众建造成空中楼阁的投资形式,随后抢先购买股票。

关于股票,凯恩斯指出,没有人能够确切知晓影响未来收益前景和红利支付的因素。所以他认为,“大多数人所关心的,并不是对投资对象企业在整个生命周期内的可能收益作超长期的预测,而是稍稍先于公众预测到相关的变化。”换言之,对于股票市场的研究,凯恩斯应用的是心理原理,而非金融估价。他这样写道:“如果你认为一项投资以其预期收益定价为30美元,但同时你又认为3个月后该项投资的市价为20美元,那么你现在为这项投资投入25美元就是不明智的做法。”

凯恩斯在描述股市参与技巧时,运用了一个英国人易于理解的类比:在报纸举行的“评美竞赛”中,参赛者必须从100张照片中评选出6张最靓的面孔,谁的选择与参赛整体的判断最为符合,谁就赢得奖金。

聪明的参赛者认识到,个人的审美标准在决定胜者的过程中无关紧要。若想取胜,一个较好的策略就是选择其他选手也可能喜欢的面孔。这种逻辑往往具有“滚雪球”效应,毕竟其他参赛选手也拥有敏锐的直觉。因此,最佳策略便成为预测大家互相估计的结果,而不是挑选个人认为最靓的面孔,也不是挑选其他参赛者可能喜欢的面孔。这就是英国“评美竞赛”的技巧所在。

报纸竞赛这一类比,清楚展现了空中楼阁理论价格决定的根本形式。买者之所以觉得一项投资物有所值,是因为他期望以更高的价格卖给别人。换句话说,投资以其自身推动力支撑价格。新的买方总是期望未来的买方赋予该项投资更高的价格。

在这样一个世界里,每一分钟都会诞生一个笨蛋,他的存在就是以高于你投资支付的价格购买你的投资。只要有人肯买,任何价格都不算高。其中没有别的原因,就是大众心理。所有明智的投资者都不得不抢跑,而且都恰在比赛开始之际。所以,这个理论多少有些“博傻”的味道。只要你稍后能够找到一个无知的家伙,愿意花5倍于真实价格的价钱购买某件东西,那么现在你以3倍于真实价格的价钱购进就是完全正确的。

无论在金融界还是学术界,空中楼阁理论都有大量的倡导者。摩根斯坦曾经在自己的桌子上刻下这样一条拉丁语格言,他觉得这也是每位投资者应该遵循的原则:

价值完全取决于别人愿意支付的价格。

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