投资理论
两大"最简单"原则
古代的一个阿拉伯头目,为了找到他梦寐以求的钻石矿,寻遍天涯海角,几乎耗尽所有家产,最终绝望地跳海而死。多年之后,后人在他遗留下的一块牧场里遛马,不经意间发现了一块黝黑的石头,仔细查看竟是一块钻石,并由此找到了数英亩的钻石矿。
“所有这些钻石,其实就在这个阿拉伯头目自己家里的后院。”先锋集团的创始人,前首席执行官约翰·博格尔固执地认为,基金管理人辛苦找寻的股市“钻石”,并不是难以把握的海外市场,也不是秘而不宣的投资秘笈, 而恰恰就是人所共知的市场指数。,
在博格尔的整个投资管理生涯中,他的两大“最简单"原则广为人知。 第一条是指数和低成本基金的运作原则,即"利润等于总收益减去成本” 先锋基金控制成本的方法很简单,即扩大基金规模实现规模经济改进内部 技术、 完善雇员奖励机制和保持客户忠诚度。 个人大客户在公司平均投资长达20年,而行业平均数只有5年。机构投资者如退休计划基金,一旦加入先锋,就不再选择离开。 据统计, 先锋指数基金的管理费用仅为0. 25%,比一般股票基金的2.8%少许多,每年费用下降3亿美元已至极限
第二条原则更是简单, 就是博格尔所倡导的"以员工为本”。 他喜 欢聘用有长期眼光的人, 认为员工的薪水不是成本, 信奉"优秀的雇员=好的薪水=高效率", 构建一个稳定的利益共同体。在先锋集团有这样 的部门, 从经理到小组成员迄今只有1位离开,原因是退休,有的员工已是公司20多年的元老级伙伴。
博格尔之所以把公司命名为先锋,是源于18世纪末海军史上的一次伟大战役一一纳尔逊海战。在那场经典之战中,英国君主纳尔逊率领他的先锋号,一夜之间歼灭了当时意图征 服世界的拿破仑的主力舰队。 如今, 博格尔和他的先锋集团, 依靠独特的被动投资理念和卓越业绩,坚定地捍卫指数基金的市场地位。
被动投资
在了解博格尔的被动投资之前, 我们要先来弄明白什么 叫被动投资, 什么叫主动投资。 所谓"被动投资”是指将投资投入政府所担保的基金或者债券中,无需本人参与管理, 并且没有任何投资风险。 而"主动投资"则是指创办或购买企业,聘用一定数量的人士,并积极参与企业日常管理。不难看出,二者之间的差别在于前者不需要参与到对所投入资金的企业或部门的管理过程中来, 而后者则强调了投资者的管理功能。
是主动投资还是被动投资? 这是大多数投资人在进行投资前需要问自己的一个问题。 主要的考量因素有二: 一是投资人自己对基金市场的了解如何, 及是否有 时间进行一定的投资组合选择;二是要看投资的收益 如何。
一般而言,如果投资人拥有丰富的证券知 识, 又有较多的空余时间, 则可以进行主动性的投资。因为主动投资需要投资人以从上而下或从下而上的方法做资产配置、行业配置及择股,没有相当的知识积累及时间是办不到的。鉴于主动性投资所需的专业性和结果的不确定性较高,被动性投资对个人投资者而言,更为合适。 不过,被动性投资一般都是进行模仿指数的投资,希望可以获得与指数相仿的收益。 这里面有一个选取合适的指数的问题,还有一个实际执行的问题。所以,投资人一般会选择指数株式基金。
投资市场的效率是另一个决定我们是否进行主动性投资的重点考虑因素。市场效率的高低,将决定主动性投资和被动性投资的相对表现。 在效率较高的市场上,如欧美成熟市场,由于信息透明,内部操纵受到相对严格的控制,股价基本可以反映公司的基本面情况。 因此,主动性投资所做的大量希望选择到股价较低的股票的努力很难获得回报,而主动性投资又需要花大量的研究及交易成本,所以被动性的投资,如指数基金,反而表现会较好,是投资人应该多多考虑的品种。
相反,在较不成熟的市场,由于股价不能完全反映基本面,信息不透明,信息披露不完全及时等原因,研究所做的大量工作,如密集地访谈相关上市公司,将有利于选择到一些被低估的公司,使主动性投资的表现胜过被动性投资。被动投资理念的提出,本身是博格尔对基金业的一次自我否定,等于间接承认此前倡导的投资理念难以换来理想回报。基金的操作方式和投资理念大致分两类,即积极管理型和被动管理型。被动管理型基金的代表是指数化投资的基金。指数化投资的最大优势在于,避免"赚指数不赚钱”的尴尬。
换句话说,指数上涨10%,指数基金也可以获得10%左右的收益。基金在评价业绩时,往往与同期指数的涨跌作比较;投资者在选择基金时,衡量标准首先是能否跑赢大盘。因此,在不少投资者眼里,既然是专家理财,跑赢大盘也就应该当仁不让。 但有关市场研究表明,基金的净值增长率总体上难以超过市场指数。
与其他类型基金相比,指数化投资操作透明度高,投资组合分散,大大减少了投资组合的非系统性风险,使基金资产具有良好的流动性,并可有效地降低基金管理人的潜在的道德风险,杜绝了内幕交易。相比之下,被动投资反倒由于"被动”而“因祸得福”。指数基金根据指数的样本构成比例, 对股票进行投资, 可以稳定获取与指数涨幅同步的收益。
综合而言,指数基金具有管理费低,交易成本低、 风险小及回报稳定、 流动性高的优势。 证券市场上参与机构投资者比重的增加, 主动管理型基金超越市场指数的难度越来越大。 换言之, 被动管理型基金的比较优势将更加明显。
