如何利用托宾Q比率识别并规避股票市场风险
Q比率是由詹姆斯·托宾(James Tobin)于1969年提出的,因此又称为托宾Q比率(Tobin’sQRatio)。Q比率被定义为股票市场的总市值与市场上所有上市公司资产的重置价值之比,即:
Q=股票市场的总市值/股票市场上市公司资产的重置价值
Q比率表示的是股票市场价格与上市公司重置价值差别的大小,所谓公司资产的重置价值是指当前重置公司资产所需支付的成本。Q比率具有向历史均值回归的特性,据此我们可以判断市场所蕴含的潜在风险大小——Q比率越高,投资风险越大;Q比率越低,投资风险越小。由此,可以利用托宾Q比率来规避证券市场风险。
由证券的收益率公式可以得知:投资收益由两部分组成,一是利息、股息、红利等经常性收入,二是证券买卖的过程中获得的资本利得收益。证券投资的风险即来源于上述两部分收益的不确定性。然而对于大部分的中国投资者,资本利得收益是证券投资收益的主要部分,从而证券市场的风险也主要是证券的定价风险,即证券的价格背离其内在价值的风险。
从上文的Q比率的定义可以看出:
(1)当Q比率等于l时,股票市场准确定价。
(2)当Q比率大于1时,股票价值被高估。而此时是公司发行新股以及扩大投资的天赐良机,而发行股票又会压低股票的价格,而企业的投资扩张又会提高资本品的价格(即提高资本的重置成本),这两方面的因素使得Q比率减小。
(3)当Q比率小于1时,股票价值被低估。上市公司要扩大资本规模则不会采用发行股票的方式,而是收购现有的公司,从宏观上看,社会资本的总量并没有增加;由于既没有新股的发行,也没有新的投资,(在其他条件不变的前提下)股票的价格不会受压,而资本品的价格将会降低(从而资本的重置成本降低),这样Q比率将会上升。
因此,综合上面的结论Q比率具有向理论的均值(Q=1)回归的趋势。
事实上,Q比例虽然具有回归的趋势,但是由于投资者的风险厌恶程度以及其他方面的因素的影响,西方国家的Q比率维持在0.6〜0.7之间波动。
正因为Q比率具有上述的回归特性,可以利用该特性进行股票市场的市场风险。
以美国股市为例,在1900〜1998年间美国股市Q比率的历史均值是0.7。从下图中可以看出美国股市的几次大波动都被Q比率非常准确地反映出来,当Q比率很高时,股市的大幅下跌就要开始了,如图24-4所示:
而下表则统计了美国历史上三次大熊市中Q比率从峰值到低谷过程中总体股价下跌的比例。从上图可以看到,1998年末美国股市的Q比率达到了历史最高点,严重偏离了0.7的历史均值,根据Q比率的回归趋势,曾经有学者估计美国股市在1998年底后的5年里下跌的概率将超过90%,近年来的事实表明了这一估计的准确性。