经济周期的繁荣与崩溃:四个阶段

2020-02-1018:43:38经济周期的繁荣与崩溃:四个阶段已关闭评论

经济周期理论在金融界十分引人瞩目,从19世纪中叶至“二战”前这段时期,西方经济学家提出了数十种经济周期理论。鉴于这些理论的数量如此之多,国际联盟(联合国前身)特意指定当时著名学者哈伯勒撰写了《繁荣与萧条》一书,来对以往的各种理论进行总结。此后,仍有很多学者关注这一理论的发展,并将其应用到经济生活的很多领域。

一些经济学家认为,美国上一次金融危机是2000年的科技股泡沫的破灭。那时,纳斯达克从1998年10月的1569点上升到2000年3月的5132点后,就开始暴跌。2002年10月,从5132点暴跌到1108点。跌幅超过八成,下跌时间为2年半。据此数据估计,美国经济上一次高潮是在2000年,距离2008年危机再度爆发目前大约8年。也就是说,大约8年为一个经济周期。危机、萧条、复苏、繁荣,平均2年一个发展阶段。

经济学家将经济周期分为四个阶段:衰退、复苏、过热和滞胀。

每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。有趣的是,经济学家们发现每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金。

在衰退阶段,经济增长停滞。经济增长率低于潜在增长率,继续成减速趋势,产出负缺口(产出缺口:经济体的实际产出与潜在产出的差额)继续扩大,超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。市场需求不足,企业赢利微弱并且实际收益率下降。在这个阶段,央行使用宽松的货币政策(减息)及积极的财政政策(减税)以刺激经济增长。减息导致收益率曲线急剧下行,债券是最佳选择,而在股票中金融股是较好的选择。

在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。经济增长率呈加速趋势,产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲,企业赢利上升,复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行。中央银行仍保持低利率的宽松政策,债券的收益率处于低位。

这个阶段是股票投资的“黄金时期”,由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破,因此高新技术如计算机行业是超配的行业。

在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头经济增长率超过潜在经济增长率,呈加速趋势,市场需求旺盛,企业产品库存减少,固定资产投资增加,导致企业利润明显增加,产出的正缺口逐渐扩大,经济活动的加速使通胀进一步上升。虽然物价和利率已经提高,但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度,推动股价大幅上扬。当经济周期处于过热阶段的时候,央行加息以求降温,加息使收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。

经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产。而在股票中,估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市,与大宗商品相关的股票是较好的选择,矿业股对金属价格敏感,在过热阶段中表现得好。

在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升。前期经济增长率依然超过潜在增长率,但成减速趋势,产出的正缺口逐渐减小,通胀由于资源价格的高企,利率由于通胀也处在高位,企业成本日益上升,为了保持赢利而提高产品价格,导致成本、工资、价格螺旋上涨,但业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势;只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的赢利恶化,股票表现非常糟糕。

央行在这个阶段通常实行紧缩银根的货币政策,在投资方向的选择上,现金是最佳选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择,能源股对石油价格敏感,在滞胀阶段前期表现超过大市。

按照美国的经验,连续两个季度是负增长,则定义为经济衰退,但是目前阶段,中国经济不会出现负增长的情况,因为中国有自己完整的经济体系。现在的中国再大的危机除以13亿就很小了;再小的投资机会乘以13亿就很大了。考虑到中国的经济改革必须要在一定的发展率中解决,所以中国最少要保持5%〜6%的增长速度,如果经济增长速度下降到6%,则意味着中国经济已经衰退,当然也有专家认为我国低于8%的增长速度就是衰退。按照经济指标计算,中国虽然没有处于衰退阶段,但是从出口数据分析,已经有进入经济衰退的征兆,外贸出口订单在大幅度地衰减,所以目前阶段最佳的投资策略是选择债券和寻找未被经济周期所影响,价值被低估的股票,然后等待经济增长周期取得超额收益。

金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。结果是,在经济周期的顶点处,恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候,资产价格被严重扭曲。正确地识别增长的拐点,投资者可以通过转换资产以实现获利。这些道理可以解释最近历史上的失败例子。

例如,由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快,科技类公司将从新经济中获取最大的收益,因此购买了昂贵的科技类股票。然而,美联储为了应对温和的通货膨胀,已提前一步开始实行紧缩货币政策,经济周期在2000年初达到顶点,互联网泡沫也随之破裂。随后的下滑促使激进的美联储放松银根,给债券和房地产行业带来了巨大的收益。

经济永远都在成长、衰退和危机之间循环往复,经济周期是推动创造性毁灭和经济增长以及复兴的关键力量。读懂经济周期的循环,揭开经济周期的特征和规律,就可以理解和预测经济的走势,并由此规避风险,因应形势。

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