关系套利是内因套利的一种。
关系套利主要考察套利对象之间的价格关系是否合理。 这里的价格关系是指不同时期、不同市场或不同领域的相同的或不同的期货商品的内在价格关系。
比如,黄大豆和豆粕之间的压榨关系构成了黄大豆期货市场的压榨套利、国内外黄大豆市场根据进出口成本而形成的跨市场套利,再比如,小麦市场根据仓单成本而形成的期现套利等等。
笔者以黄大豆市场的压榨套利为例来说明进行关系套利操作的方法和步骤。
第一步:
建立套利对象价格关系模型。
豆粕和豆油是黄大豆的加工产品,三者之间存在着比较固定的价格关系,这种价格关系是由价格所属时期压榨行业平均技术水平和社会平均压榨利润决定的。
当前,1吨黄大豆可加工出0.785吨豆粕以及018吨豆油,加工费用一般为110元/吨左右。 这样一来,黄大豆、豆粕、豆油间的价格关系就可以这么表示:黄大豆价格+110(加工费用)+压榨利润=豆粕价格x0.785+豆油价格x0.18。
豆油价格的波动一般比较平缓,在一定的时期内可以将其固定。 近段时间豆油平均价格为 4500元/吨左右(以大连地区价格为准),则上述价格关系公式可以简化为:
黄大豆价格+压榨利润=豆粕价格x0.785+700。
公式中只有三个变量:
黄大豆价格、豆粕价格、压榨利润。
第二步:
确定价格关系进入投机状态的衡量指标和指标临界值。
在黄大豆压榨套利中,我们以压榨利润值作为指标来衡量黄大豆和豆粕的价格关系是否合理。上述公式中的“压榨利润值”就是确定黄大豆、豆粕价格关系是否进入投机状态的套利衡量指标。
指标公式为:
压榨利润值=豆粕价格x0.785+700-黄大豆价格;理论上,当黄大豆压榨利润过高时(其原因是豆粕相对于黄大豆原料价格过高),便会有更多的油厂提高豆粕产出量,拉动黄大豆需求,从而抑制豆粕价格的上升、抬高黄大豆的价格;反之亦然。
指标临界值是指能够揭示商品价格关系进入投机状态的指标值。 这一临界值在压榨套利中,可以根据压榨行业实际经营状况确定,也可以根据期货市场中的价差波动规律来总结。
目前黄大豆压榨企业竞争比较激烈,国内黄大豆的压榨平均利润一般在50元/吨以下。 如果以上述公式计算出的压榨利润值大大超过50元/吨,达到100元/吨以上时,即可进行买入黄大豆,同时卖出豆粕的套利操作。
反之,压榨利润值成为负数,一般到达-100元/吨时,可以进行买入豆粕,同时卖出黄大豆的反向套利操作。统计两年来DCE市场的黄大豆压榨利润值,可以发现,它的波动区间也是在-100-+100之间。
也就是说,黄大豆压榨套利的指标临界值为-100和+100,只要压榨利润超过这个数值,就可以进行套利操作。 不过,应记住的是,它只是经验数值。
第三步:
根据实际情况变化及时修正价格关系模型和临界值,追踪临界值出现的机会。
在建立了价格关系模型以后,应随着影响价格关系的各变量或因子的变化,及时调整关系模型和临界值。 比如,在黄大豆豆粕压榨关系中,豆油价格是个变量,当豆油价格发生显著变化时,应调整它的价格取值;如果黄大豆加工技术有变化,也可能导致豆油和豆粕的压榨产出量比率发生改变;再比如,如果经济景气度提高,社会平均利润上升,那么压榨利润临界值也会提高。
随着期货价格的不断变化,连续追踪衡量价格关系的套利指标值,有利于我们把握指标值接近临界值的机会,及时做出准备进场的决策。
2002年2月19日大连黄大豆、豆粕的收盘价格分别为2092元/吨、1658元/吨,压榨利润指标值=1658x0.785+700-2092=-90.47(元/吨),接近临界值。
到次日收盘时,大连黄大豆、豆粕的收盘价格分别为2119元/吨、1659元/吨,压榨利润指标值为-116.68元/吨,已经超过临界值。
这时,可以做出进行买入豆粕同时卖出黄大豆套利操作的决策。
第四步:
进场前检验市场环境是否适合套利操作。
进场前应考虑套利是否存在意外的
市场风险,主要考察:
1. 套利对象交易是否活跃,是否有利于资金出入。根据实际情况,目前的黄大豆压榨套利操作只适合于远期持仓较大的合约。
2.是否存在逼仓风险。
尽量不以近月合约为套利对象,以规避特殊情况下出现的逼仓风险和资金出入障碍。
在2002年2月份豆粕期货近月合约不活跃,投资者可以进行远期连豆和远期豆粕的套利操作。 比如说,在完成上述几步后,如果在2月21日开盘时进场套利(当时 5209价格为2123元/吨,M209价格为1661元/吨,压榨利润值为-119元/吨),到3月5日收盘时,S209价格为2083元/吨,M209价格为1705元/吨,压榨利润值已经回升到-44.6元/吨,套利操作赢利高达84元/吨(含手续费).
第五步
掌握加码时机和对冲时机。
加码条件:
介入套利后,如果套利指标值超过临界值后仍继续扩大(当套利对象处于严重投机状态时,经常出现这种情况),要再一次检验套利的依据是否出现了问题。
如果确认没有问题,才可以在控制好仓位的情况下加码。
对冲时机选择:
以黄大豆豆粕压榨关系套利为例,当压榨利润由-100以下回升至-50以上时,或压榨利润由+100以上回落到+50以下时即可同时对冲出场。 比如,上述所举实例中,到3月5日压榨利润值已经回升到-44.6元/吨,即可对冲上述所举实例中的套利头寸,以实现利润。
