熔断机制对期货市场的影响

2019-12-3119:48:23熔断机制对期货市场的影响已关闭评论

实施了熔断机制,股指期货交易时间必须与股市同步。在非交割日,股指期货也会同步被熔断,在交割日中无论何种情形,下午都不执行熔断。

在股票市场,熔断的磁吸效应比较明显,表现在价格波动率和交易速率的上升,但研究表明,在期货市场磁吸效应并不明显,这是因为期货市场通常情况下流动性较好,出现涨跌停的情况较少。

熔断机制能够对期货市场提供风险预警,能够有效降低风险的突发性和严重性,对交易者和监管者都有一定的警示作用。如果即将出现熔断,股指期货市场中的投资者、代理商会员、结算会员和交易所都会得到警示,使他们意识到熔断近在眼前但有处置风险的时间,这样使得风险不至于突然出现,市场不至于瞬间崩盘。

熔断机制可以为控制风险提供思考和操作的时间,有利于消除“陈旧性价格”导致的期货市场流动性下降。在异常波动的单边行情中,由于大量的单子涌入,有时会造成堵塞,从而会延迟行情的正常显示,造成出现“过时的”价格,这就是陈旧性价格。出现陈旧性价格时,屏幕上显示的不是当前价,而是上一个时刻的价格。如果按此价格申报就很难成交,不但大大地影响了交易效率,而且由于大量的不能成交的指令进入交易系统将造成更严重的堵塞,使行情显示更加滞后。有了熔断期,就可以消除交易系统的指令堵塞现象,消除陈旧性价格,保证交易系统的畅通。

股指期货在熔断后实行新的涨跌停限制,股指期货改成7%的波动限制后,有可能会造成期货和现货涨跌幅限制不一致,从而产生连锁磁吸效应以及其他复杂的问题。由于熔断是以沪深300指数为基准的,所以沪深300指数及其期货不存在一致性方面的问题,但对于上证50指数、中证500指数及其期货,则会造成期货和现货的涨跌幅度限制不同步,有可能导致价格无法收敛。以中证500为例,如果某日沪深300指数的波动没有达到触发熔断的水平,那么理论上中证500指数的最大波动范围是±10%,而中证500期货是±5%,就有可能发生该合约纷纷以5%涨跌停而现货指数涨跌幅超过5%的现象。这可能会造成人为的价格限制导致的基差变化,会反过来诱发个股的磁吸效应。

期货市场的磁吸效应虽然没有股票市场明显,但还是时有发生,其表现的特点如下:首先,在接近熔断价格水平时,价格上涨或下跌的速度会变快;其次,发生熔断的概率会显著大于价格在熔断价格附近但不实行熔断机制时的概率,换句话说,当有可能触发熔断时往往就会触发;最后,磁吸效应发生的过程中,成交量会加大,市场波动率也会加大。

股指期货熔断机制熔断阈值与交易保证金率紧密相关,而保证金率的设置又与市场的流动性和波动率紧密相关,所以引入熔断机制能够做到分阶段逐步化解交易风险,对经纪商风控管理有直接的帮助。

由于杠杆交易的特殊性,期货市场更需要熔断保护,这是临时停市等应急措施无法替代的。一个典型的例子就是,香港期交所为应对股灾,宣布于1987年10月20日起停市4天,但此举并没有起到应有的效果,市场风险反而越积累越大,以至于恢复交易之后恒生指数又下跌了33%,多数会员爆仓造成大量违约,交易所不但运行受到影响,在财务上也受到了牵连。

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