1995年早已步入克林顿-鲁宾时代,艾伦 ·格林斯潘从前供职的银行一一摩根银行-推出的一种创新,将在未来十年内彻底改变银行业。 布莱斯·马斯特斯,一个受雇于摩根银行的34岁的剑桥大学毕业生,开发出第一个“信用违约互换”" (CDS),一种在表面上允许银行为贷款违约提供担保的金融衍生工具; 他还开发了债务抵押债券(CDO),把混合起来的资产作为担保去发行债券,这是一种信贷衍生工具一一仅这一个工具就足以把大量的公司暴露在足够重大的风险面前。
这些工具真正的吸引力在于,它们都在银行的(资产负债表)“表外”所以远离了 《巴塞尔协议》8%的自有资本规定; 它们的目标是既提高银行的回报又去掉风险。 这似乎是一件鱼和熊掌可以兼得的大好事,但在现实世界中它只能把所有的事情都弄糟。
摩根银行铺平了美国银行“改革”的道路一一从传统的商业银行发放贷款改变成交易(买卖)“信贷” ,而真正的改革就是把一切都证券化。 它们的新思想是,为了把银行的风险从资产负债表上转移出去,得先把自己的债务汇集起来当作证券“再次销售”掉,同时把客户的贷款“辛迪加化” ,并买进信用违约互换。 后来事态的发展令人目瞪口呆,银行的债务交易额很快就达到了数以万亿美元的规模。
到2007年年底的时候,信用违约互换合同的价值估计已有45万亿美元,这给了债券持有人“债券安全”的错觉。 但是这个错觉的基础是一个没有公开的银行风险模型,相对于其他银行风险模型来看,在这里包含着对违约拖欠率最乐观的假设。
而且这个幻想本身就足以诱使世界上的大银行像旅鼠一样前赴后继地来购买抵押贷款债券;这些债券是用按揭付款的收入现金流作担保的,可是支付按揭贷款的却是没有信用资质信息的一群人;他们还去接受由穆迪或标准普尔评级给出的AAA表面结果。 保守派投资者沃伦·巴菲特称金融衍生品为 “大规模杀伤性金融武器”。
这句话将被证明是正确的。
1987年刚刚就任美联储主席的格林斯潘为了从严格的《格拉斯-斯蒂格尔法》中找到漏洞,曾求助于他在摩根银行的亲信;当他上任伊始操纵1987年10月股市 崩盘后的复苏时,为了购买芝加哥主要市场的金融股指衍生品,也是同摩根银行秘密合作,现在格林斯潘的美联储与摩根和华尔街盟友再次联手,共同发起和推进20世纪90年代的证券化。 因为他们看清楚了,这里面有着无限的潜力 ,但是这些银行必须抢到第一把交椅并且亲自制定新游戏的规则一一这个新游戏就是“新金融”。
在1995年的银行“改革” 进军中,摩根银行是领军企业。 这场进军的目的是摆脱传统的银行-客户贷款模式,向纯粹的信贷交易和风险交易转变。 它们想在银行的资产负债表上聚集更大的财富, 却不用再冒银行核算的风险。这是对贪婪和欺诈的公开号召。 此令一出,世界上几乎所有的大银行,如德意志银行、瑞银、巴克莱、 皇家苏格兰银行以及法国兴业银行,都像旅鼠一样排着队紧随其后向着新金融“进军”。
最终到来的是金融灾难。然而,除了几家美国顶级银行以外,无人能跟上进军的“领队”。 1995年后只有那几家顶级银行能够创造证券化的新世界、主导金融衍生品的发行。
纽约的大银行率先将信用风险从银行的资产负债表上转移出去,办法是汇集债务、重组投资组合并再次售出,把客户持有的债务组合起来再去购买违约保护(保险)。 新金融时代开始了, 就像金融业的每一个重大创新那样,这个新金融时代也是慢慢地拉开序幕的。
很快证券化的新银行(如J.P.摩根银行)开始创造债务证券投资组合,然后打包,再一块一块地出售“违约拖欠的可能性”。 “切片切块”就是这场新游戏的名称,目的是让发行和认购的银行迅速创收,也给投资者“按户定制的风险”带来收益。 不久后,资产担保证券、债务抵押债券,甚至新兴市场债券,都被打了包切块出售。
1999年11月2日那天,克林顿签署法令废除了 《格拉斯ー斯蒂格尔法》。 从此顶级银行收购证券经纪公司、投资银行、保险公司和其他各种金融机构不再受到任何限制。 在此之前仅10天,格林斯潘才把注意力转向鼓吹住房按揭的银行证券化。
美联储主席格里斯潘在“美国社区银行家”(一个区域银行组织)的一次关于按揭市场的会议上说:
今年第三季度的住房自住自有率提高到67%,部分应归功于健康的经济扩张和强劲的就业增长。 另外也是因为贷款的创新,正像你们一样,范围更广的按揭产品被创造出来了,因此有效地扩大了贷款来源,提高了认购的效率,创造出了更多的价值。
我们需要简化贷款申请和发放过程,为个人购房者量身定制抵押贷款计划,在这方面取得了很大进展,这是保持和提高住房购买率所必需的·····社区银行集中体现了适应人口变化和技术突破所需要的灵活性和应变能力,开发其中包含的机会,并创造出可以提高自有住房率的抵押贷款的新形式。 至于美联储,我们正在努力为你们提供帮助,为企业、住房和抵押贷款活动提供一个稳定的平台。
同年(即1999年)3月8日,格林斯潘在抵押贷款银行家协会上说,他强烈支持推进房地产抵押贷款担保的证券化,他认为这是未来的潮流。 他对那些银行家说:
住房抵押信贷的供给中的稳定性更高了,而且一直与拆分按揭贷款过程的各个环节相伴随。 我们有一些机构是住房抵押贷款银行,它们筛选申请人并发放贷款。 另外一些机构提供债务服务,它们提高效率的方式是大规模运营。还有一些机构(其中大部分的资金基础是稳定的)为抵押贷款提供永久的融资,参加按揭债务汇集-组合的就是它们。
除去这一切之外, 另外还有一些人把抵押资金组合的现金流分切,组合成更能吸引各种不同投资者的 “切块” 。经过这个过程后,住房抵押贷款担保证券的待偿债务总量增加到2.4万亿美元·...
自动认购软件正在越来越多地得到运用,因为需要处理的抵押贷款申请的数量上升很快。
这项技术不仅缩短了批准抵押贷款申请所花费的时间,而且还提供了一种首尾一致的评估方法, 还可确保对首付和收入的规定、对应付利息的规定等能更准确地反映信贷风险。 这些进展使得去年大大增加的抵押贷款申请能够顺利处理,相对于往年在再融资多发的形势下,信贷部门的高度紧张和沉重负担,新技术的优越性更加突出。
越来越有能力管理风险是新技术最大的好处。注展望未来,更多地使用自动认购和信用评分,我们有望创造出低成本,个性化的住房抵押贷款, 同时还可根据风险调整定价。 通过制定适合个人借款者需要的抵押贷款,明天的抵押贷款银行业将会为市场的每一个角落都提供更好的服务。
不过,我们还要等到美联储捅破网络股市泡沫之后(2000年),以及格林斯潘把美联储的联邦基金利率降到1930年大萧条以后的最低点1%(2004年)之后,资产证券化才会爆发,变成一个数万亿美元的行业。